中国人寿 2022—2024 年红利实现率全景报告

——兼论分红险“高演示、低实现”现象的历史成因与投资者对策

（约 3 000 字）

一、写在卷首：为什么“红利实现率”四个字牵动着 2.3 亿份有效保单

中国寿险业历史上最庞大的存量分红险，几乎全部集中在国寿、平安、太保、新华四家巨头。其中，仅中国人寿一家就管理着超过 1.1 亿份分红保单。过去十年，这些保单在营销端被冠以“高演示收益+周年红利”的光环；然而，当经济换挡、利率下行、资本市场波动加剧，红利实现率——也就是“实际派发/演示红利”——成为检验“承诺兑现度”的硬指标。

本报告以刚刚披露的国寿《2022—2024 年红利实现率清单》为蓝本，试图回答四个问题：

哪些产品是真金白银地“超计划”分红？

哪些产品出现了“腰斩式”滑坡？

为什么同一家公司会出现 138% 与 25% 的极端差异？

作为投保人，我们该如何利用这些数据做“二次决策”？

二、核心数据速览：一张热力图看懂 77 款产品的“悲喜”

（一）2024 年单年维度：

• 超 100%：15 款，占比 19%。

• 100%～70%：12 款，占比 16%。

• 低于 70%：50 款，占比 65%。

（二）2022—2024 三年连续维度：

• 连续三年上升：0 款。

• 连续三年下降：45 款。

• 先降后稳：27 款。

（三）“累计红利实现率”区间（2013 起算）：

• 130% 以上：鸿富、鸿瑞、鸿福相伴等 7 款早期产品。

• 100%～130%：鸿泰、鸿祥、鸿运少儿等 28 款。

• 低于 100%：福禄满堂、福禄尊享、育才少儿等 42 款。

一句话结论：老产品靠历史高息“吃老本”，新产品靠压低保底“轻装上阵”。

三、超计划分红俱乐部：138% 背后的秘密

国寿臻耀传家终身寿险（分红型）（2024 版）——138%

产品特征：2023 年底上市，预定利率 2.5%，负债成本极低；投资组合以高股息央企股票+长久期地方债为主，2023 年权益浮盈丰厚，直接拉高首年分红。

国寿鸿盈一生终身寿险（分红型）——128%

产品特征：2021 年切换新会计准则后，老保单利差益释放；同时存量保单大量退保，摊薄了可分配盈余压力，剩余持有人“躺赢”。

国寿鑫鸿盈两全保险（分红型）——121%

产品特征：五年期快返型，2024 年满期高峰，公司用“终了红利”一次性补齐缺口，造成单年爆表。

启示：高实现率≠长期高回报，多数是“会计调节+到期释放”的一次性红利，投保人不能线性外推。

四、滑坡重灾区：从 88% 到 25% 的坠落曲线

以国寿金彩明天两全保险（A 款）为例：

• 2022 年：74%

• 2023 年：35%（腰斩）

• 2024 年：50%（略有修复）

背后原因：

产品 2008 年前后销售，演示利率高达 4.5%～5.5%，而过去十年 10 年期国债收益率从 4% 一路跌到 2.3%，利差损持续扩大。

早期保单准备金评估利率锁定 3.5%，导致可分配盈余被“侵蚀”。

2023 年股市回撤 15%，国寿整体财务投资收益率 3.29%，无法覆盖高演示。

监管窗口指导：不得动用资本金“贴补”分红，必须“有多少分多少”。

启示：老保单高演示时代一去不复返，投保人应降低预期，或考虑减额交清、退保“割肉”置换新产品。

五、横向对比：国寿 vs 行业，走出“独立行情”还是“随波逐流”？

行业平均：2024 年全行业分红险实现率中位数 63%，国寿 65%，基本持平。

头部差异：平安寿 58%，太保寿 61%，新华 64%，国寿略优。

原因拆解：

• 资产端：国寿固收占比高、久期长，2023—2024 年“债券牛”受益明显；

• 负债端：老保单退保潮加速，摊薄了分红压力；

• 政策端：国寿较早切换 IFRS17，红利确认更激进。

六、投保人的“二次决策”模型：三步走

Step1：定位保单

• 看年份：2013 年前后的老产品，大概率演示收益高、实现率滑铁卢；

• 看类型：终身寿险>两全>年金，终身寿险因为有死亡杠杆，红利调节空间更大。

Step2：计算机会成本

• 公式：退保损失 + 新产品 IRR vs 继续持有“低保底+不确定分红”。

• 案例：持有 2012 年福禄尊享，2024 年实现率 40%，若退保可拿回现金价值 9.3 万，换购 3.0% 复利增额终身寿险，20 年后多拿 4.1 万。

Step3：行动清单

• 继续持有：适合高龄、健康差、退保损失>30% 人群；

• 减额交清：锁定保障，放弃未来分红，减少继续出血；

• 退保重投：年轻、健康、损失可承受，立刻止损；

• 保单贷款：不退保，用 80% 现价做流动性安排，静待市场利率拐点。

七、监管视角：新规则下，红利实现率将如何演变？

2024 年 1 月起，分红险演示利率上限从 4.5% 下调到 3.5%，新产品“低保底+低演示”将成常态。

精算新规要求披露“三档演示+实现率”，未来 70% 以下实现率将大幅减少，因为演示空间被压缩。

偿二代二期对“分红特储”提出资本约束，保险公司“贴补”空间进一步缩小。

一句话：过去靠“高演示+低实现”打擦边球的时代结束，未来是“低保底+稳健分红”的新周期。

八、写在最后：与 2.3 亿存量保单持有人共勉

红利实现率不是冷冰冰的百分比，而是时间、利率、投资、精算、监管五重力量的交汇点。对于已经投保的人，与其抱怨“当年销售误导”，不如用数据做二次选择；对于准备投保的人，与其纠结“哪家实现率高”，不如认清“分红险=低保底+不确定分红”的本质，把预期调到 2.5%～3%，把保障做足，把权益类资产交给基金或指数。

毕竟，保险姓保，投资姓投，让上帝的归上帝，凯撒的归凯撒，才是穿越周期的王道。