全球养老金体系与资产配置面对复杂的经济和人口问题，探索全球养老金的配置策略，优化养老金融体系的发展，对于提高养老金的投资效率和安全性具有重要意义。养老金计划是应对人口老龄化危机而生，三支柱模式为全球养老金体系提供了一个坚实的框架，海外养老金市场规模稳步扩张，各国结合自身情况广泛应用三支柱养老金体系。全球养老金配置资产以股债为主，各国养老金配置风格存在差异，但普遍趋势是减少对传统债券的依赖，增加股票和另类资产的配置，以寻求更高的回报和风险分散。本文通过比较美国、日本和欧洲的养老金配置案例，以探讨在低利率环境下提高养老金投资回报的路径。

美国:外延和内涵式分散投资20世纪 80年代，在经济增长、科技进步和人口增速同步放缓的背景下，美国政策利率开始趋势性下降。在“三低”环境下，美股整体表现较好，估值中枢有所抬升，不过波动和板块分化程度也相应增加。海外资管机构通过多元化配置拓宽组合的有效边界，同时降低波动，在“三低”环境下实现稳健收益。例如加州退休公务员基金 CaIPERS 将配置品种从国内拓展至全球，耶鲁捐赠基金从传统股票市场拓展至杠杆收购、风险投资等业务，降低组合相关性的同时挖掘潜在收益。

日本:低利率时代的出海投资日本低利率环境的形成，既受外部冲击的影响，也有内部经济结构性问题。三低环境下，日债收益率总体呈下行趋势，自1999年起10年期国债的收益率长期低于2%，并且在2016至2020年间跌破0%，期限利差也不断压缩，期间经历了若干次起伏。在低利率背景下，日本政府养老投资基金(GPIF)适时调整其资产配置行为，通过减持国内债券，增加海外资产投资，增配权益类资产等方式，满足收益率需求，目前其战略资产配置中，日股、日债、海外股票、海外债券比例各为25%。

欧洲:全球分散化资产配置21 世纪以来，欧洲央行经历了三次较为完整的降息周期，期间政策利率约有 17 年处于低利率环境、10年处于负利率状态，长期利率趋势主要由危机因素驱动。欧洲低利率时期下，欧股普遍取得亮眼收益，欧债表现也较为可观。挪威政府全球养老基金(GPFG)呈现出高胜率、低风险的业绩特征，一定程度上得益于其透明高效的管理体系。GPFG高权重配置股票资产，助力基金实现高收益，通过多元化的行业和国家配置，捕捉不同区域的增长潜力，提升基金的长期回报稳定性。

风险提示:海外通胀重新超预期,海外政策超预期调整,地缘关系持续紧张。全球养老金体系与资产配置面对复杂的经济和人口问题，探索全球养老金的配置策略，优化养老金融体系的发展，对于提高养老金的投资效率和安全性具有重要意义。全球许多国家正面临人口老龄化的问题这导致养老金体系面临越来越大的压力，需要维持充足和可持续的养老金水平。不同国家的养老金体系结构和特点存在差异，研究全球养老金发展可以为各国提供改革和优化我国养老金体系的参考。合理的养老金资产配置策略可以为老年人提供稳定的养老金收入，同时有效抵御通货膨胀和市场风险。此外，养老金作为长期资金，其投资行为有助于金融市场的稳定，对经济增长具有积极作用。

主流养老金体系与管理规模

养老金计划是应对人口老龄化危机而生，三支柱模式为全球养老金体系提供了一个坚实的框架。为应对世界人口结构不断向老龄化发展，世行在1994年出版的《防止老龄危机保护老年人及促进增长的政策》中，首次提出退休保障的三大支柱模式，包括:1)具有普惠性的“第一支柱”公共养老金计划，由政府主导并管理:2)具有强制性的“第二支柱”职业养老金计划，由雇主发起设立:3)“第三支柱”为个人储蓄计划，由个人自愿进行储蓄或保险，并由政府给予一定的税收优惠。虽然世界银行于 2005 年出版的《21 世纪的老年收入保障--养老金制度改革国际比较》一书中扩展到了五支柱模式，但三支柱模式仍是全球养老金主流模式，各国在其基础上采取了不同的实践。