2025年二季度保险业资金运用全景图：负债扩张与资产配置的“双向奔赴”

2025年7月，国家金融监督管理总局发布的保险业二季度资金运用数据，为观察保险行业资产负债管理提供了关键切片。截至6月末，我国保险资金运用余额达36.2万亿元，同比增长17.4%，不仅延续了近年来的扩张态势，更在10年期国债收益率震荡下行、高收益资产稀缺的背景下，展现出险资“稳中求变”的配置智慧。这场由负债端扩张驱动、资产端优化的“双向奔赴”，既折射出保险行业在低利率环境下的生存法则，也预示着险资在服务实体经济中的新角色。

 

一、总量突破：保险资金运用余额再创新高，人身险主导地位强化

2025年二季度，保险资金运用余额以36.2万亿元的成绩刷新历史纪录，同比17.4%的增速较一季度进一步提升。这一增长既是负债端保费规模持续扩张的“水涨船高”，也是资产到期再配置需求叠加的结果。

 

从结构看，人身险公司仍是资金运用的绝对主力——其资金运用余额达32.6万亿元（占行业总额90%），同比增长17.7%；财产险公司以2.3万亿元（占比6.5%）、11.3%的同比增速紧随其后。这一“人身险主导、财险辅助”的格局，与两类机构的业务特性密切相关：人身险负债久期长（多为10年以上），天然需要匹配长久期资产；而财险负债久期短（多为1-2年），对流动性和短期收益更敏感。

 

值得关注的是，人身险公司的“一枝独秀”并非偶然。2025年以来，人身险行业受益于“预定利率下调”前的“炒停售”效应（如增额终身寿险、养老年金险等产品），保费收入同比增速超20%，带动资金流入加速。同时，部分险企通过“保险+养老社区”“保险+健康管理”等创新模式，进一步绑定长期客户，负债端的稳定性为资产端的大规模配置提供了坚实基础。

 

相比之下，财产险公司的资金运用增速虽低于行业平均，但其在债券、股票等领域的配置仍保持稳健。例如，财险公司债券配置规模达9455亿元（同比增19.9%），股票投资1955亿元（同比增22.1%），反映出财险公司在非车险业务（如健康险、农险）扩张中对资金运用的精细化管理。

 

二、固收为锚：长久期利率债成配置重心，资产负债匹配优化

在10年期国债收益率震荡下行（2025年二季度10年期国债收益率中枢约2.5%，较年初下降30BP）、高收益非标资产（如信托、未上市股权）供给收缩的背景下，“增配长久期利率债”成为险资的“最优解”。

 

截至二季度末，保险业债券配置规模达17.9万亿元，占总投资规模的49.3%，创历史新高。其中，人身险公司债券配置规模16.9万亿元（同比增26.6%），占比超94%；财险公司债券配置9455亿元（同比增19.9%）。这一数据背后，是险资对“资产负债久期匹配”的极致追求。

 

长久期利率债的“双重价值”：

一方面，其久期长（如10年期、30年期国债），能有效覆盖人身险负债的长期需求（如20年期养老年金险），降低“久期错配”风险；另一方面，利率债信用等级高（国家信用背书），在低利率环境下仍能提供稳定的票息收益，契合险资“安全第一”的投资原则。

 

以某头部寿险公司为例，其2025年二季度新增配置的30年期国债规模占债券增量的40%。该公司资管部负责人表示：“过去我们依赖非标资产拉长久期，但现在非标供给减少，利率债成为‘压舱石’。尽管其收益率低于部分非标，但流动性好、风险低，能更好匹配负债端的刚性兑付需求。”

 

此外，险资对地方政府债的配置也在提速。二季度数据显示，人身险公司持有的地方政府债规模同比增长35%，主要集中于经济发达地区（如广东、江苏、浙江）的10年期专项债。这一变化既响应了“支持地方经济建设”的政策导向，也通过地方政府债的“准利率债”属性（财政贴息、税收优惠），进一步提升了投资收益的稳定性。

 

三、权益加码：政策松绑与策略调整，直投规模持续扩张

权益类资产是险资提升收益的“关键增量”。2025年二季度，在政策催化与市场回暖的双重驱动下，险资股票投资规模达3.1万亿元（同比增47.6%），较年初增加超9000亿元，成为二季度资金运用的一大亮点。

 

政策松绑：权益比例上限提升，头部险企获“松绑红利”

2025年4月，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，将权益类资产配置比例上限由原来的“七档”简化为“五档”，最高档（综合偿付能力充足率＞350%）上限提升至总资产的50%（原为45%），部分中型险企的上限也上调5%。这一调整释放了明确的“扶优限劣”信号：偿付能力强的头部险企获得更大投资空间，而偿付能力较弱的机构仍受严格限制。

 

政策红利立竿见影。二季度数据显示，综合偿付能力充足率超350%的头部险企（如中国人寿、平安人寿、太保寿险）股票投资规模较年初增长超20%，而部分中小险企因偿付能力接近监管红线，权益投资仍保持谨慎。

 

策略升级：高股息与新兴产业“双轮驱动”

在权益投资的具体方向上，险资延续了“价值投资+长期投资”的传统，同时根据市场环境调整策略：

 

•高股息策略持续强化：银行、公用事业、能源等行业的高股息蓝筹股仍是险资的“心头好”。例如，某险企二季度增持工商银行A股2.3亿股，持仓市值超100亿元，其股息率（约6%）显著高于10年期国债收益率。险资人士表示：“高股息股的稳定分红能与负债端的现金流形成匹配，尤其在低利率环境下，其‘类债券’属性更具吸引力。”

 

•新兴产业布局悄然提速：在“科技自立自强”政策导向下，险资开始加大对半导体、新能源、生物医药等新兴产业的配置。例如，某头部险企通过旗下私募股权基金参与某半导体设备企业的Pre-IPO轮融资，另有多家险企通过科创板打新、定向增发等方式参与新能源产业链布局。

 

值得注意的是，二季度险资对证券投资基金的配置规模同比下降2.6%（人身险）和1.3%（财险），反映出险资对主动管理型基金的依赖度降低，更倾向于通过直投或指数基金直接参与市场，以降低管理成本、提升收益透明度。

 

四、效率观察：二季度配置效率低位，三季度或迎改善契机

尽管二季度保险资金运用余额创新高，但其资产配置效率却出现阶段性下滑——当季资金周转率仅35%，处于2023年三季度以来的相对低位。

 

效率下滑的背后：负债端的“短期扰动”

 

资金周转率（=资金运用总额/日均资金占用额）是衡量险资使用效率的核心指标。二季度周转率下降，主要受三大因素影响：

 

1.保费增速放缓：二季度人身险“开门红”后的保费增速自然回落（部分险企单月保费环比下降15%-20%），导致新增可配置资金减少；

 

2.渠道短期调整：部分险企因代理人队伍清虚、银保渠道监管趋严，销售端短期承压，资金流入节奏放缓；

 

3.“开门红”后整顿：部分险企在一季度“冲量”后，二季度主动调整产品结构（如减少短期理财型产品，增加长期保障型产品），导致新单保费中可用于投资的“纯保费”占比下降。

 

三季度展望：负债端回暖或带动配置效率回升

 

进入三季度，随着预定利率下调（普通型人身险预定利率从3.0%降至2.5%）及短期“炒停售”行为（消费者赶在利率下调前投保），行业保费规模有望迎来阶段性扩张。国信非银预测，三季度人身险单月保费增速或回升至20%以上，带动新增可配置资金增加，资金周转率有望回升至40%左右。

 

此外，三季度也是险资传统的“配置旺季”——年中考核结束后，险资会集中配置下半年到期的债券、协议存款等资产，同时为来年的“开门红”储备资金。多重因素叠加下，险资资产配置的主动性和效率将显著提升。

 

五、未来展望：负债端与资产端的双向驱动，险资服务实体经济新使命

2025年二季度的保险资金运用数据，不仅展现了险资在低利率环境下的“生存智慧”，更折射出行业发展的长期趋势：

 

负债端：从“规模扩张”到“价值转型”

随着预定利率下调、产品结构调整（如增额终身寿险占比下降，养老年金险、健康险占比上升），险资负债端的“成本刚性”将有所缓解，但长期负债占比提升（如20年期以上保单占比超40%）仍要求资产端保持“长久期、低波动”特性。

 

资产端：从“被动配置”到“主动赋能”

在监管政策引导下（如权益比例上限提升、鼓励险资投向科技创新），险资将更深度参与实体经济建设。例如，通过债权投资计划、股权投资计划支持“十四五”重点项目（如新能源、新基建），通过REITs（不动产投资信托基金）参与保障性住房、产业园区建设等。

 

行业影响：从“风险管理者”到“价值创造者”

保险资金作为市场上罕见的“长期稳定资金”（平均久期超10年），其配置行为对资本市场稳定性至关重要。二季度数据显示，险资股票投资占A股流通市值的比例已达6.2%（较年初提升0.8个百分点），成为仅次于公募基金的第二大机构投资者。未来，随着险资规模持续扩张、配置策略优化，其在服务实体经济、稳定资本市场中的作用将进一步凸显。

 

结语：在平衡中寻找确定性

2025年二季度的保险资金运用，是一场“负债扩张”与“资产配置”的精彩共舞：人身险凭借长期负债优势成为资金主力，险资通过增配长久期利率债锁定收益，权益投资在政策松绑下加速布局，尽管短期效率承压，但三季度的回暖预期已清晰可见。

 

站在行业发展的视角，DRG改革重塑医疗支付体系的同时，保险业正通过资金运用的优化，在“保障民生”与“服务实体”之间找到新的平衡点。当保险资金不再是“被动的管理者”，而是“主动的价值创造者”，其对经济社会的赋能作用，或将超出我们的想象。