分红险：低利率环境下的保险行业新引擎

在当前低利率的宏观经济背景下，保险行业正经历着前所未有的变革与机遇。分红险作为一种兼具保障与投资属性的寿险产品，因其独特的“低保底 + 高浮动”收益模式，成为保险行业应对利率下行周期的关键产品。 

一、分红险：应对利率下行的关键产品

（一）分红险的定义与特点

分红险是指保险公司在每个会计年度结束后，将上一会计年度该类分红保险的可分配盈余，按一定的比例分配给客户的一种人寿保险。其核心在于投保人有权通过保单形式分享保险公司投资业务所产生的盈余分配，这种盈余分配机制被称为“保单红利”。从本质上来看，分红险通过构建保险公司与投保人之间“风险共担、利益共享”的独特机制，将保单利益划分为“固定收益部分”与“浮动收益部分”，使投保人在获得基本保障的基础上实现财富增值。

（二）分红险在利率下行环境下的优势

在传统寿险模式下，预定利率形成刚性兑付义务。当投资端收益持续下行时，险企需以自有资本弥补缺口。而分红险通过将大部分收益设置为“非保证红利”，显著降低保证利率水平，使险企在低利率环境中获得更大缓冲空间。当前监管对于分红险预定利率保底上限要求为 2.0%，2025 年中期以来，部分险企陆续下调至 1.5%，以更好地应对当前资产负债匹配压力。这种灵活的收益结构，使得分红险在利率下行时期具有较大的发展潜力。

（三）分红险的发展历程与现状

我国分红险经历了多轮发展周期，产品形态趋于完善。2024 年以来，寿险公司开启新一轮分红险销售周期。从美国及中国香港市场的发展经验来看，分红险是低利率环境、监管创新与居民财富管理需求升级共振的结果。2020 年以来，在我国长端利率快速下行及权益市场收益承压等背景下，我国保险行业正处于从“刚兑型储蓄”向“风险共担型保障”转型的关键阶段。参照海外及中国香港地区的经验，唯有在产品设计灵活性、投资能力专业性及销售人员专业性上实现突破，我国寿险行业方能在分红险的新周期中构建可持续竞争力。

二、分红险的核心价值与市场价值

（一）重构负债成本结构，化解长期利差损风险

分红险核心的价值在于重构负债成本结构，化解长期利差损风险。在传统寿险模式下，预定利率形成刚性兑付义务。当投资端收益持续下行时，险企需以自有资本弥补缺口。而分红险通过将大部分收益设置为“非保证红利”，显著降低保证利率水平，使险企在低利率环境中获得更大缓冲空间。当前监管对于分红险预定利率保底上限要求为 2.0%，2025 年中期以来，部分险企陆续下调至 1.5%，以更好地应对当前资产负债匹配压力。

（二）满足居民财富管理需求升级

随着居民财富管理需求的升级，单纯的固定收益型保险产品已难以满足市场需求。分红险“低保底 + 高浮动”的收益模式，既能提供一定的保底收益，又能通过浮动收益部分为投保人带来额外的财富增值机会。这种产品设计既满足了投保人对保障的需求，又满足了其对财富增值的期望，具有较高的市场价值。

（三）与资本市场形成良好匹配

从增量资金视角来看，资本市场尤其红利类资产与分红型保险的分红机制形成良好匹配。红利类资产“价格波动 + 分红”的独特结构与分红型保险“固定收益 + 浮动收益”的结构相匹配：银行、能源等红利类股票的股息收入能够提供稳定的现金流，覆盖分红型保险的保底收益；资产价格变化则为保险公司带来了一定的浮动收益。因此，随着近年来负债端分红险规模的持续扩张，将持续利好险企在银行、交运、公用事业等红利类板块的配置诉求。

三、分红险的产品设计与投资策略

（一）产品设计的关键要素

理解分红险的关键在于了解其产品设计的核心逻辑。保险公司在厘定保费时，会基于保守的精算假设（例如预定死亡率、预定利率、预定费用率等）计算整个周期的保单现金流。在实际经营中，若“三差”（既死差益、利差益、费差益）产生，则形成可分配盈余，用于分红。分红险的产品设计需要在保障投保人基本权益的基础上，合理设置保底收益率和浮动收益率的比例，以实现保险公司与投保人之间的利益平衡。

（二）投资策略与资产配置

分红险的投资策略需要综合考虑保险资金的长期性和稳定性。保险公司在投资过程中，通常会采用多元化的资产配置策略，包括固定收益类资产、权益类资产和其他投资工具。在低利率环境下，保险公司在资产配置上需要更加注重风险控制和收益平衡。一方面，通过配置高股息的红利类资产，为分红险提供稳定的现金流；另一方面，通过参与权益市场投资，获取资产价格波动带来的浮动收益。

四、分红险的市场前景与投资建议

（一）市场前景展望

随着我国保险行业从“刚兑型储蓄”向“风险共担型保障”转型的加速推进，分红险作为低利率环境下的重要产品，具有广阔的发展前景。从增量资金视角来看，分红险资金有望成为高股息资产价值重估的长期催化。随着近年来负债端分红险规模的持续扩张，将持续利好险企在银行、交运、公用事业等红利类板块的配置诉求。

（二）投资建议

本轮分红险发展本质是保险业在低利率环境中构建“负债结构优化 - 投资能力提升 - 资本市场稳定”的正向循环。从行业视角看，其核心价值在于系统性降低利差损风险，同时通过浮动收益特性维持产品吸引力，为险企在低息周期内赢得转型时间窗口。对资本市场而言，分红险资金有望成为高股息资产价值重估的长期催化。在产品价值转型背景下，建议关注具有一定产品销售壁垒及资产收益相对稳健的中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险等。

五、风险提示

尽管分红险在低利率环境下具有较大的发展潜力，但也面临着一些风险和挑战。主要包括以下几点：

（一）保费收入不及预期

如果宏观经济形势不佳或市场竞争加剧，可能导致保费收入不及预期，影响保险公司的经营业绩和分红能力。

（二）资本市场延续震荡

资本市场的波动会影响保险公司的投资收益。如果资本市场延续震荡，可能导致保险公司的投资收益下降，进而影响分红险的浮动收益部分。

（三）长端利率下行

长端利率的持续下行会增加保险公司的资产负债匹配压力。如果长端利率下行速度过快，可能导致保险公司的投资收益难以覆盖保底收益率，影响分红险的吸引力。

（四）渠道转型导致保费增速放缓

随着保险行业渠道转型的加速推进，如果保险公司不能及时适应渠道转型的变化，可能导致保费增速放缓，影响分红险的市场份额和经营业绩。

六、结语

分红险作为一种兼具保障与投资属性的寿险产品，在低利率环境下具有重要的战略意义。其“低保底 + 高浮动”的收益模式，既能满足投保人对保障的需求，又能实现财富增值。通过重构负债成本结构，分红险有效降低了保险公司的利差损风险，为保险行业在低利率环境下的可持续发展提供了有力支持。未来，随着保险行业从“刚兑型储蓄”向“风险共担型保障”转型的加速推进，分红险有望成为保险行业的核心产品之一，为保险行业的发展注入新的活力。