我国养老金产品评价体系及管理模式的调查研究

养老金产品作为我国养老保障体系“第二支柱”的重要资产配置工具，近年来随着政策放开和市场扩容，已成为企业年金和职业年金投资管理的关键抓手。

一、受托机构的主动管理实践：受托直投的定位与挑战

受托直投是受托机构在计划层面直接配置养老金产品的业务模式，兼具资产配置优化与收益提升的双重目标。其核心优势在于通过FOF（基金中的基金）或MOM（管理人中的管理人）模式实现分散化投资，但受限于政策约束（如单一投管人产品投资比例不得超过40%）和经济效益偏低（投管费率低于市场水平），目前仅7家机构开展此项业务，管理规模约500亿元，占年金市场0.9%。

业务定位：受托直投分为功能性安排与竞争性安排。前者以绝对收益为目标，侧重成本类资产配置（如信托、债权计划），或匹配流动性需求；后者则以相对收益为导向，追求计划内排名，兼顾绝对收益。资金分配多由委托人与受托人协商决定，功能性组合占比超70%。

评价体系：受托机构建立双层备选库——项目类库（一事一议评估信用风险）与交易类库（定量筛选）。交易类库通过规模、成立时间初筛产品进入基础池，再依据风险收益指标（如夏普比率、最大回撤）筛选优选池（覆盖75%-80%市场产品），核心池（约20-30只产品）则结合投研团队投票动态调整，严控集中度风险。

管理模式：依托公司战略资产配置研究成果，受托直投团队（通常4-7人）制定资产配置策略，投资经理在备选库内灵活调整产品配置。决策机制上，设立受托资产投资决策委员会，定期审议市场研判与配置方案。

监督管理：构建合规、市场、信用、集中度四维风控体系。托管行与内部系统双重审核合规性；信用风险通过内部评级严控底层资产；集中度风险要求核心池配置比例不低于阈值，禁投池产品强制赎回。

二、投管人的功能化布局：资金归集与资产配置的双重角色

投管人作为养老金产品发行人，其产品定位聚焦于资金归集、快速建仓与多元化配置三大功能。货币型、固定收益混合型产品主要用于归集中小组合资金，股票型与非标类产品则服务于战略性资产配置需求。

评价体系：投管人仅评价自家产品，采用业绩归因法（权益类用Brinson/Barra模型，固收类用Campisi模型）分析收益来源。考核指标涵盖绝对收益（当期与累计收益）、相对排名及风险指标（合规与波动率），激励投资经理平衡收益与风险。

管理模式：投委会统筹大类资产配置中枢，投资经理在授权范围内动态调整股债结构。风险管理部门全程监控，结合系统风控与人工复核，定期压力测试防范市场、信用与流动性风险。

监督管理：事前合规审核严控产品设计，事中系统拦截违规指令，事后通过每日跟踪与定期稽核确保策略执行。例如，某机构通过战略资产配置模型动态调整股债比例，并授权投资经理灵活应对市场波动。

三、第三方机构的客观视角：数据驱动的评价与辅助决策

第三方机构以独立性为优势，通过数据建模为年金计划提供产品筛选参考。典型案例包括公募基金评级机构A企业与央企券商B机构的差异化实践。

A企业模式：借鉴公募基金评价经验，建立覆盖股票型、混合型、固收型、货币型的量化评级体系。股票与混合型产品侧重盈利能力、抗风险能力；固收型关注业绩稳定性；货币型以收益高于活期存款为核心指标，评价区间覆盖1-3年。

B企业模式：聚焦集团内部需求，筛选股票与混合型产品，采用收益率、夏普比率、波动率等指标动态调整建议名单。早期月度调整导致产品池波动大，后改为备案制，以季度频率输出稳定建议。

监管特点：第三方机构以数据披露为基础，A企业按季度发布评级结果，B机构出具配置建议名单，但不具备强制约束力，更多作为决策参考。

四、总结与启示：构建适配的管理体系

三类机构的养老金产品管理模式各有千秋：

受托机构以主动管理为核心，适合大型计划优化资产配置；

投管人聚焦产品功能化，提升资金效率与组合稳定性；

第三方机构以数据透明化弥补信息披露短板，助力科学决策。

对大型年金理事会的借鉴意义在于：

分层管理：根据资金规模与风险偏好，差异化选择受托直投、投管人产品或第三方评价工具；

科技赋能：搭建智能投研系统，整合多源数据提升评价效率；

动态调整：结合市场周期与政策变化，定期优化产品池配置策略。

未来，随着养老金产品市场的规范化与透明化，三方协作将推动我国养老保障体系迈向更高效、更稳健的资产管理新阶段。