保险行业2025年中期投资策略：负债端改善与利差损风险缓解的双重机遇

 

一、行业现状：负债端持续修复，资产端压力边际改善

2025年一季度，保险行业经营数据呈现“负债端稳健增长，资产端短期承压”的特征。上市险企净利润与净资产受利率波动影响出现短期波动，但核心业务指标——新业务价值（NBV）延续较快增长，产险综合成本率（COR）同比显著优化，行业整体呈现“质量提升、结构优化”的转型成效。

 

1. 寿险：NBV增长动能强劲，业务结构持续优化

NBV margin提升驱动价值增长：受分红险转型、预定利率下调及渠道费用管控影响，上市险企NBV margin同比提升3-5个百分点。尽管新单保费短期承压，但高价值率的保障型产品占比提升，推动NBV增速保持两位数增长。

分红险成主力，银保渠道贡献提升：分红险凭借“保底收益+浮动分红”的特性，成为储蓄险转型的核心载体。2025Q1银保新单保费同比增速达22%，NBV贡献占比提升至35%，预计全年银保渠道对NBV增长的拉动效应仍将增强。

代理人队伍企稳，产能持续优化：行业代理人规模较2024年高点下降15%后基本触底，留存率提升至68%，人均首年保费（FYP）同比增长18%，队伍专业化转型初见成效。

2. 产险：COR改善超预期，大灾风险出清

COR同比优化2.3个百分点：受益于车险出险率下降、非车险成本管控强化，产险综合成本率降至97.1%。其中，大灾赔付同比减少18%，高风险业务（如保证险）规模压缩25%，推动承保利润显著改善。

新能源车险成新增长点：新能源车险保费增速达35%，通过UBI（基于驾驶行为定价）模式将赔付率控制在90%以内，成为产险公司差异化竞争的关键领域。

3. 投资端：利率波动短期承压，下半年有望修复

Q1投资收益率承压：10年期国债收益率从年初2.65%上行至2.9%，叠加债市调整，部分险企综合投资收益率同比下降0.8个百分点。但权益市场回暖带动权益类资产收益回升，对冲部分压力。

负债成本下行缓解利差损风险：预定利率下调至2.5%后，负债端成本压力缓解。叠加监管引导预定利率动态调整机制，行业利差损风险逐步可控。

二、产品变革：从单一保障到多元生态的进阶之路

1. 历史轨迹：需求驱动的产品迭代

1980s-2000s：简单人身险时期：以终身寿、定期寿险为主，产品功能单一，利率风险由保户承担。

2010s：新型人身险与健康险崛起：分红险、万能险快速发展，重疾险成为主力，但同质化竞争导致价格战。

后疫情时代：多元化产品矩阵：健康险与储蓄险并重，“产品+服务”模式兴起。2024年健康险保费占比升至28%，储蓄险中分红险占比达65%。

2. 海外经验：本土化创新路径

美国市场：年金险主导养老需求：以401(k)计划为载体，年金险占寿险保费比重超50%，长期护理险（LTC）增速达12%。

日本市场：老龄化催生第三领域保险：医疗险、介护险等占比超40%，通过政府背书与细分病种保障实现高渗透率。

启示：中国需立足“保险+康养”生态，开发具有本地化支付能力的健康险产品（如特定疾病早筛保险）。

3. 未来趋势：分红险与健康险双轮驱动

分红险：平衡负债成本与客户收益：浮动收益特性缓解利差损压力，预计2025年分红险新单占比将突破70%。

健康险创新：从费用报销到服务赋能：百万医疗险向“特药+早筛+康复”延伸，如“药神保”系列通过特药目录直付降低自费比例30%。

三、投资策略：把握负债改善与估值修复的双重机遇

1. 核心逻辑：利差损风险缓解下的估值修复

负债端成本下行：监管引导预定利率动态调整，叠加分红险占比提升，行业负债成本率有望从3.2%降至2.8%。

资产端拐点显现：若10年期国债收益率企稳至2.8%以上，险企新增固收类资产收益率压力缓解。当前险资权益类资产配置比例（12%）较历史均值（15%）仍有提升空间。

2. 配置建议：增持低估值、高弹性标的

行业估值处于历史低位：当前保险板块2025年PEV（0.49-0.79倍）低于历史均值（1.2倍），PB（0.88-1.95倍）处破净区间，安全边际充足。

标的筛选维度：

负债端改善确定性高：优选NBV增速领先、银保渠道占比高的公司（如太保、平安）；

资产端弹性大：关注权益投资敞口较高、非标资产占比优化的标的（如新华、国寿）。

3. 风险提示

长端利率趋势性下行：若经济复苏不及预期，10年期国债收益率跌破2.5%，将压缩险企利差空间；

新单增速放缓：储蓄险需求集中释放后，若健康险销售不及预期，可能拖累NBV增长；

权益市场波动：股市大幅调整或导致险企投资收益低于预期。

四、结论：行业进入高质量发展新周期

2025年保险行业呈现“负债端结构优化、资产端压力趋缓”的积极态势。在储蓄险向分红险转型、健康险与康养服务深度融合的驱动下，行业有望突破“规模驱动”瓶颈，转向“价值增长”新范式。当前估值低位为中长期投资者提供配置窗口，建议把握负债改善与资产修复的双重逻辑，重点布局业务结构稳健、生态布局前瞻的头部险企。