保险行业点评报告：万能险监管加强，行业回归保障本源

4月25日，金融监管总局发布了《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》，旨在加强对万能险产品设计和管理的监管。新规自5月1日起实施，对不符合要求的存量业务给予1年的整改期。这一政策的出台，标志着保险行业监管的进一步收紧，推动行业回归保障本源。

新规允许保险公司对万能险最低保证利率设置保证期间，期满后可合理调整最低保证利率，目前万能险最低保证利率上限为1.5%。同时，禁止开发5年期以下产品，鼓励发展长期万能险。万能险的保险期限不得低于五年，鼓励通过调整退保费用、保单持续奖金等产品设计要素延长保单实际存续期限。

此外，新规新增了万能险资金运用的监管要求，包括集中度要求和非标投资上限等，严禁多层嵌套、股权代持等不当关联交易。规范万能险销售行为与账户结算，万能险销售人员要满足分级管理的相关要求，设置六项销售“负面清单”，严格规范特别储备的使用。

我们认为，新规强化了万能险设计、结算和投资监管，有助于提升资负匹配效果，促进行业稳健经营。2024年行业保户投资款（万能险为主）新增缴费为5787亿元，同比下滑2.8%，占寿险规模保费的13.8%。2025年3月行业万能险平均结算利率为2.79%，较2023、2024年末下降60bp和5bp。

负债端、资产端均有改善机会，低估值+低持仓，攻守兼备。市场储蓄需求依然旺盛，监管引导和险企主动性转型下，负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解。当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应较为充分。2025年4月25日保险板块估值2025E 0.50-0.81倍 PEV、0.89-1.96倍 PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

风险提示包括长端利率趋势性下行、股市持续低迷、新单增长不及预期等。