中国人保：财险与人身险双轮驱动，投资价值凸显

近年来，中国保险市场呈现出多元化的竞争格局，财险和人身险市场均面临新的机遇与挑战。在这样的背景下，中国人保作为国内领先的综合性保险集团，凭借其在财险领域的传统优势和人身险业务的持续改善，展现出强劲的市场竞争力和投资价值。 

一、财险与人身险：双轮驱动的业务格局

（一）财险业务：景气度回升，市场竞争力强劲

财险业务一直是中国人保的核心优势所在。近年来，随着宏观经济环境的逐步改善和行业监管政策的优化，财险市场的景气度持续回升。中国人保在车险、非车险等多个领域均展现出强劲的市场竞争力，市场份额稳居行业前列。特别是在非车险领域，公司通过不断优化产品结构和提升服务质量，实现了业务的快速增长，进一步巩固了其在财险市场的领先地位。

（二）人身险业务：经营质态持续改善

除了财险业务的稳健发展，中国人保的人身险业务也呈现出显著的改善态势。近年来，人保寿险和人保健康在价值转型、产品创新和渠道优化等方面取得了显著成效，业务质量大幅提升，市场份额逐步扩大。特别是在健康险领域，人保健康凭借其专业的运营能力和创新的产品设计，位居互联网专业健康险公司龙头，市场份额持续提升，成为公司人身险业务的重要增长点。

二、人保寿险：聚焦价值，质态边际向好

（一）价值转型与价值率提升

2020年以来，人保寿险开启了价值转型之旅，通过优化产品结构、加强银保渠道建设以及推动报行合一等措施，显著提升了价值率。从2022年的5.7%提升至2024年的10.7%，推动17-24年NBV复合增速达到-1.8%，高于行业平均水平。尽管当前价值率仍相对较低，但随着预定利率的下降和报行合一的持续推进，预计未来价值率仍将稳步提升。此外，银保渠道的高占比也使得公司在当前产品结构下能够实现“量升价涨”，进一步推动价值增速超越行业平均水平。

（二）产品结构优化与业务质量提升

目前，人保寿险的产品结构仍以传统寿险为主，但公司未来将加大浮动型产品的推广力度，进一步优化产品结构。近年来，受益于价值转型和销售队伍的稳定，人保寿险的业务质量大幅提升。退保率从2015年的12.4%大幅降低至2024年的3.6%，13个月续保率提升至96.3%，显示出公司业务的稳定性和客户忠诚度显著提高。

（三）负债成本下降与打平收益率改善

负债成本的持续下降也是人保寿险经营质态改善的重要体现。计算的NBV打平收益率从2021年的4.1%降至3.2%，VIF打平收益率从3.6%降至3.45%。随着预定利率的持续下降和费差的进一步改善，预计打平收益率仍将保持向好趋势，这将为公司的长期稳定发展提供有力支持。

三、人保健康：互联网健康险龙头，成长性凸显

（一）市场份额领先

人保健康在专业健康险公司中位列第一，市场份额持续提升。作为互联网专业健康险领域的龙头企业，人保健康凭借其专业的运营能力和创新的产品设计，赢得了广大客户的信赖和支持。近年来，公司通过不断拓展业务领域和优化产品结构，进一步巩固了其在健康险市场的领先地位。

（二）赔付率改善与承保利润释放

近年来，人保健康的赔付率持续改善，承保利润持续释放。加权ROE从2020年的0.6%提升至2024年的43.2%，显示出公司经营效益的显著提升。此外，个险价值率大幅改善至约60%，驱动近两年NBV增长超30%，2016年以来ROEV超20%，10年EVCAGR达23.6%，显示出公司在价值创造和业务增长方面的强劲动力。

四、资产配置：结构稳健，权益配置有提升空间

中国人保的资产配置结构相对稳健，权益配置比例较监管上限仍有较大提升空间。在当前低利率环境下，公司通过合理配置资产，确保了资产的安全性和收益性。未来，随着权益市场的逐步回暖和公司权益配置比例的逐步提升，预计公司的投资收益将进一步增加，为公司的长期稳定发展提供有力支持。

五、盈利预测及投资建议

根据对中国人保财险和人身险业务的综合分析，预计公司2025-2027年EPS分别为1.12元、1.19元和1.26元。采用分部估值法，AH合理价值分别为11.29元/股和8.22港元/股。考虑到公司财险业务的景气度回升、人身险业务的经营质态改善以及资产配置结构的稳健性，给予公司“买入”评级。

六、风险提示

尽管中国人保在财险和人身险领域均展现出强劲的市场竞争力和投资价值，但仍需关注以下风险因素：

长端利率下滑：低利率环境可能对公司的投资收益产生一定影响，特别是在固定收益类资产配置方面。

保费增长不及预期：市场竞争加剧或宏观经济环境变化可能导致保费增长不及预期，影响公司的业务规模和盈利能力。

自然灾害风险多发：财险业务受自然灾害等不可抗力因素影响较大，多发的自然灾害可能导致赔付支出增加，影响公司的盈利水平。

七、总结

中国人保作为国内领先的综合性保险集团，凭借其在财险领域的传统优势和人身险业务的持续改善，展现出强劲的市场竞争力和投资价值。人保寿险通过价值转型和渠道优化，实现了价值率的显著提升和业务质量的大幅改善；人保健康凭借其在互联网健康险领域的领先地位和赔付率的持续改善，展现出强劲的成长性。在资产配置结构稳健、权益配置有较大提升空间的背景下，公司未来的发展前景值得期待。尽管面临一定的风险因素，但综合来看，中国人保仍具备较高的投资价值，值得投资者关注。