一季报综述：利润分化下的保险业转型与机遇

 

引言：利润表现分化，转型逻辑凸显

2025年一季度，A股五大上市险企合计实现归母净利润841.8亿元，同比微增1.4%，但各公司表现显著分化：太平人寿净利润同比+87.5%，人保+43.4%，新华+19.0%，而平安、太保、阳光人寿则录得负增长。这一分化背后，既有利率波动、资本市场震荡的外部冲击，也折射出行业转型路径的差异。

 

一、利润表现：利率波动与投资策略分化

1. 净利润：利率上行与税负调整主导分化

高增者逻辑：

太平人寿：净利润同比+87.5%，主因2024年同期计提50亿元所得税费用导致低基数，2025年税前利润66亿元，税后利润显著修复。

新华保险：净利润+19.0%，受益于低基数效应及权益投资表现较好，AH股市场分化中灵活调仓。

中国人保：净利润+43.4%，投资端受益于利率上行，FVPL债券浮亏收窄，叠加财险业务稳健增长。

承压者原因：

平安集团：净利润-26.4%，受平安健康一次性计提4亿元减值拖累，叠加权益投资波动及寿险改革阵痛。

太保寿险：净利润-18.1%，主因个险渠道新单增长乏力，叠加利率波动对FVPL债券公允价值冲击。

阳光人寿：净利润-21.6%，反映中小险企在投资端灵活性不足，难以对冲市场波动。

2. 投资端：利率上行与权益配置分化

利率影响：2025年一季度十年期国债收益率较上年末上行13.8BP，导致以FVPL（以公允价值计量且变动计入损益）计量的债券资产大幅浮亏，拖累总投资收益率。

权益投资差异：

新华保险：权益仓位较高，灵活调仓港股红利资产，对冲债市波动；

平安集团：集中持有港股大行，受益于高股息策略，但A股红利资产表现承压；

人保财险：非车险业务优化，投资端聚焦低波动资产，COR改善显著。

二、NBV增长：分红险转型成效显现，量价分化

1. NBV增速：预定利率下调驱动价值提升

可比口径：太保、平安、人保寿险NBV分别同比+39.0%、+34.9%、+31.5%，主要受益于预定利率从3.5%降至3.0%，产品margin（新业务价值率）提升。

非可比口径：新华、友邦、太保NBV增速达67.9%、12.8%、11.3%，其中新华新单保费同比+413.1%（银保“1+3”限制放开推动趸交高增），但margin因产品结构偏向储蓄型而承压。

2. 新单保费：银保崛起与个险疲软

银保渠道：太保、新华银保新单同比+29%、+413.1%，主因“1+3”限制解除后网点拓展加速，叠加趸交产品投放增加。

个险渠道：普遍负增长，国寿、平安、太保个险新单同比-4.5%、-19.5%、-29%，反映前期两轮预定利率下调透支客户需求，长期储蓄型产品吸引力下降。

3. 分红险转型：差异化路径显现

太平人寿：分红险新单规模保费占比18.2%，同比+16.1pct，主打“保底收益+浮动分红”模式；

平安人寿：分红险margin提升至45%，通过拉长缴费期（10年期以上占比提升）优化价值率；

新华保险：分红险转型滞后，十年期及以上期交保费同比-45.6%，NBV增长依赖银保趸交冲量。

三、COR改善：大灾减少与业务结构优化

1. 综合成本率：财险盈利持续修复

数据表现：人保、平安、太保COR分别为94.5%、96.6%、97.4%，同比-1.4pct、-3.0pct、-0.6pct。

驱动因素：

大灾损失减少：2024年极端天气频发后，2025年一季度自然灾害赔付压力缓解；

报行合一深化：车险自主定价系数调整，费用率下降；

非车险结构调整：人保主动收缩高风险农险（同比-4.1%），平安保证险出清贡献利润弹性。

2. 车险与非车险：增长动能切换

车险：行业保费同比+4.3%，人保、平安、太保分别+3.5%、+3.7%、+1.3%，新能源车险占比提升对冲车均保费下行压力；

非车险：人保农险拖累增速（同比-4.1%），平安发力健康险与责任险（非车险同比+15.1%），太保聚焦低风险政保业务。

四、投资建议：三条主线把握保险股机遇

1. 高弹性标的：众安在线

逻辑：纯线上财险模式，COR持续低于行业均值，2024年净利润6亿元，2025年有望达9亿元，当前估值处于历史低位（PB仅0.8倍）。

2. 高股息防御板块：财险龙头

逻辑：财险行业承保利润改善+投资端受益利率上行，中国财险（COR 94.5%）、太保财险（COR 97.4%）兼具盈利稳定性与分红吸引力。

3. 寿险转型先锋：新华保险、中国太平

逻辑：新华分红险占比提升，2025年利润有望维持双位数增长；太平人寿NBV增速领先，银保渠道贡献弹性。

风险提示

利率超预期下行：若10年期国债收益率跌破2.5%，FVPL债券浮亏或拖累险企利润；

监管政策趋严：分红险销售合规要求趋紧，或影响新单增长；

资本市场波动：权益市场大幅回撤将冲击险企投资收益；

分红险转型不及预期：若客户偏好低风险储蓄型产品，NBV margin提升或受阻。

结语：转型阵痛与增长韧性并存

2025年一季度保险业呈现“利润分化、价值修复、成本优化”的特征。短期看，利率波动与资本市场震荡仍是最大变量；中长期看，分红险转型、财险成本管控及高股息策略将支撑行业估值修复。投资者需在防御与弹性间权衡，把握结构性机会。