低估值、高弹性：保险板块的中场突围与攻守之道

在A股与港股市场的震荡中，保险板块正以“低估值+高弹性”的姿态，成为资金关注的“隐形冠军”。2025年上半年，尽管市场整体波动加剧，保险股却展现出独特的“抗跌性”与“爆发力”——1-4月股价走势虽略弱于大盘，但5月中旬以来，A股与港股保险板块联袂上涨，尤其港股内险股因低估值、外资回流与人民币资产重估逻辑，表现尤为亮眼。截至6月25日，A股保险指数累计上涨14.5%，跑赢大盘8.5个百分点，而公募基金对保险股的持仓仍处于历史低位（一季度末仅0.91%，较标配1.99%差距显著），这意味着板块的估值修复空间仍未被充分定价。

一、上半年复盘：震荡市中的“韧性”与“弹性”

保险板块的上半年表现，可概括为“守得住、攻得动”：

防守端：低估值构筑安全垫。尽管行业经历了预定利率下调、报行合一政策深化等短期扰动，但保险股的估值中枢始终维持在历史低位（如A股保险指数PEV不足1倍）。这种“低估值”并非基本面恶化的结果，而是市场对短期压力的过度反应——保费增速、新业务价值率等核心指标已现回升迹象，板块的安全边际持续强化。

进攻端：资产端与基本面双轮驱动。5月中旬以来，保险股的强势反弹，本质是“资产端催化+基本面改善”的共振：一方面，股市回暖带动保险资金权益投资收益预期升温，险企持有的股票、基金等资产浮盈显著增厚；另一方面，负债端寿险转型成效显现（分红险占比提升、代理人绩优率提高）、产险保费稳健增长（1-4月行业保费同比+5.2%），基本面改善为估值修复提供了“硬支撑”。

二、负债端：寿险转型与产险量质的“双向奔赴”

保险板块的核心矛盾在负债端，而2025年上半年的数据已释放积极信号：

寿险：分红险转型与渠道改革双轮发力。在监管引导与市场利率下行的双重压力下，行业加速从“理财型”向“保障+收益”型产品转型。1-2月，中国太平个险渠道分红险占比已达98.9%，成为储蓄类产品的绝对主力；同时，代理人规模保持稳定，绩优队伍建设成效显著（如部分险企高产能代理人占比超30%），推动新单价值率企稳回升。银保渠道方面，“报行合一”政策对保费规模的短期冲击渐消，上市险企通过“扩面增效”策略（如优化产品结构、提升期缴占比），在低基数下实现高速增长。

产险：量增质优的“强者恒强”格局。产险的核心优势在于“需求刚性+产品创新”：车险方面，新能源车险供需两侧改革推进（如车企合作定制化产品、UBI模式试点），头部险企凭借数据优势与成本控制能力，有望率先实现承保盈利；非车险方面，“报行合一”政策推动业务质量改善（如费用率下降、赔付率优化），农险、责任险等新兴险种延续高增长，行业马太效应持续强化。

三、资产端：哑铃型结构深化，权益投资打开弹性空间

保险板块的“高弹性”，很大程度上源于资产端的灵活配置：

固收端：长久期利率债夯实底仓。在债市先抑后扬的背景下，保险公司持续加大长久期利率债配置（一季度末债券投资占比提升至50.4%，创近年新高），既锁定长期稳定收益，又对冲利率下行风险，资产端“哑铃型”结构（一端是高评级固收，一端是权益弹性资产）进一步凸显。

权益端：增配科技成长与价值标的。年初以来，权益市场演绎“资产重估”逻辑，保险公司顺势提升股票投资比例（一季度股票投资余额净增3893亿）。从配置方向看，险资更倾向于“价值+成长”双主线：一方面，银行、地产等低估值蓝筹股提供稳定股息；另一方面，科技、消费等成长型板块受益于经济复苏预期，为组合贡献弹性收益。此外，3月首批黄金交易落地，进一步拓宽了险资的投资渠道，分散风险的同时增厚收益。

四、下半年展望：增量资金与政策催化下的“戴维斯双击”

展望下半年，保险板块的“攻守兼备”属性有望进一步强化：

负债端：预定利率调整与保障型需求共振。市场普遍预期，今年首次预定利率调整窗口或出现在三季度。在政策审慎、利率走低与定价机制动态调整的共同作用下，分红险作为“弹性收益型”储蓄产品的核心地位将进一步巩固；同时，商业医疗险等保障型产品受益于“健康意识提升+政策支持”（如税优政策加码），有望成为新业务增长的“第二曲线”。

资产端：保险资金“跑步入市”的双向利好。一方面，政策引导保险资金发挥“耐心资本”作用，加大入市稳市力度（如鼓励增持蓝筹股、ETF）；另一方面，险企面临低利率、新准则（IFRS 17）与产品转型带来的投资环境变化，提高权益投资比例（尤其是科技成长型标的）将成为增厚收益的重要方式。预计后续险资将继续加大对价值型与科技成长型权益资产的配置，既为市场提供增量资金，也提升自身长期回报。

资金面：公募新规下的“欠配红利”。一季度末公募基金对保险股的持仓仅0.91%（标配1.99%），个股普遍欠配。随着市场风格向“低估值+高股息”切换，保险股的“配置价值”将被重新定价，公募资金的加仓有望成为板块上涨的“催化剂”。

五、投资建议：关注“低估值+高弹性”标的

综合来看，保险板块已进入“估值修复+业绩改善”的双重驱动阶段，建议把握以下主线：

港股内险股：受益于人民币资产重估与外资回流，弹性更大（如中国太平、中国财险）；

A股龙头险企：中国平安（综合金融优势）、中国太保（寿险转型领先）、中国人寿（资产端弹性）；

弹性标的：新华保险（负债端改善空间大）、中国人保（财险马太效应受益者）。

风险提示：产品吸引力下降、资本市场波动、利率下行超预期、监管政策收紧。

从“低估值防御”到“高弹性进攻”，保险板块正完成从“市场配角”到“资金宠儿”的身份切换。在资产端催化、基本面改善与资金面加持的三重逻辑下，这个“进可攻、退可守”的板块，或将成为2025年下半年资本市场的“隐形冠军”。