保险行业2025中期策略：成本改善与资负匹配成核心主线

2025年上半年，保险行业在资本市场与经营业绩上呈现“分化”与“修复”交织的特征。截至5月30日，保险指数微涨0.1%，跑赢沪深300指数2.5个百分点，但个股表现冰火两重天——中国财险以21.9%的涨幅领跑，中国人寿则下跌8.7%。这一分化背后，是行业从“规模扩张”向“质量效益”转型的必然结果，更折射出成本改善与资负匹配能力对险企竞争力的决定性影响。

 

一、复盘：股价与业绩的分化映射行业转型之变

股价表现的分化，本质是市场对险企业务质地与战略执行力的投票。中国财险、中国人保等综合成本率（COR）持续改善的龙头，凭借“低估值+高确定性”获得资金青睐；而部分依赖投资端的险企则因权益市场波动承压。业绩层面，上市险企负债端延续“寿险NBV（新业务价值）正增、财险COR改善”的双轮驱动，但资产端净利润与净资产表现分化，根源在于投资策略、资产分类及负债折现率曲线的差异。

 

具体来看，人身险板块呈现“需求放缓但结构优化”的特征：短期客户投保意愿趋弱导致新单保费承压，但“报行合一”（实际费用率与报备一致）严格执行、预定利率动态下调、分红险占比提升三大因素，推动NBV Margin（新业务价值率）持续上行，支撑NBV延续正增长。负债成本方面，全渠道“报行合一”压缩销售费用、预定利率随市场利率灵活调整、产品结构向低资本消耗的分红险倾斜，三重合力下，险企负债成本显著改善，利差损风险逐步化解。

 

财产险板块则进入“降本增效”深水区。在车险“报行合一”常态化背景下，行业COR已迎明显拐点；非车险领域“报行合一”拓展、新能源车险改革（自主定价系数浮动范围扩大、产品供给优化）成为新看点。新能源车险赔付率与COR的下降空间，有望推动财险整体COR进一步向好，行业盈利水平稳步提升。

 

二、核心主线：成本改善与资负匹配成胜负手

在长端利率中枢下行、新会计准则（IFRS 17）实施的背景下，保险公司利润表波动性加剧，“稳收益、控波动”成为经营关键词，成本改善与资负匹配能力的重要性愈发凸显。

 

负债端：成本管控从“被动应对”转向“主动优化”。人身险方面，“报行合一”已从车险延伸至全渠道，销售费用率显著压降；预定利率随市场利率动态调整机制落地，避免“利差损”长期隐患；分红险占比提升（2025年或超50%）则通过“保底收益+浮动分红”降低刚性负债成本。财险方面，车险“报行合一”压缩费用空间，非车险通过精细化定价、科技赋能降本，叠加新能源车险赔付率优化（政策推动下或降10-15个百分点），COR改善趋势明确。

 

资产端：久期匹配与收益稳定性成关键。长端利率下行背景下，保险公司需通过资产配置对冲负债端久期缺口。债券作为“压舱石”，占比提升可拉长资产久期，缩短与负债的期限错配；高股息股票（如公用事业、消费龙头）则能增厚投资收益，缓解利率下行压力，同时降低权益市场波动对净利润的冲击。2025年上半年数据显示，头部险企债券配置占比已超50%，高股息股票仓位较年初提升3-5个百分点，资负匹配能力持续强化。

 

三、展望与配置：行业“强于大市”，龙头更具韧性

展望下半年，保险行业“负债端修复+资产端回暖”的双击逻辑有望强化。负债端，寿险NBV在产品结构优化、销售费用压降下延续正增；财险COR在“报行合一”深化、新能源车险改革推动下稳步向好。资产端，随着经济复苏预期升温、资本市场边际回暖，险企投资收益有望改善，支撑估值修复。

 

个股配置上，建议关注四大主线：

 

综合成本率领先的龙头：中国财险（车险COR优势稳固）、中国人保（财产险+人身险协同效应显著）；

资产负债匹配能力强的标的：中国太保（久期缺口管理优秀）；

受益资负环境改善的弹性标的：中国平安（公募新规下负债端修复）、新华保险（资产端弹性更大）；

估值修复空间大的龙头：中国人寿（资产端弹性释放）。

风险提示：经济复苏不及预期、长端利率持续下行、权益市场震荡加剧、自然灾害影响超预期。

 

2025年的保险行业，正站在“从规模到质量”的关键转折点。成本改善与资负匹配能力的差异，将决定险企能否在利率下行、市场波动的新周期中穿越周期。对于投资者而言，抓住“成本优化+资负匹配”主线，优选龙头标的，或是把握行业修复机遇的关键。