保险业2025年一季报综述：负债端增长放缓，利润分化显著

引言：利率波动与准则调整下的行业分化

2025年一季度，保险行业在债券市场利率上行、权益市场震荡及新会计准则（IFRS9）实施的多重压力下，呈现“负债端韧性显现、资产端利润分化”的显著特征。上市险企营收与净利润增速分化加剧：新华保险、中国人保营收同比+26.1%/+12.8%，而中国平安、中国人寿营收分别承压至-5.2%/-8.9%；归母净利润增速则呈现“两升三降”格局，中国人寿（+39.5%）、中国人保（+43.4%）逆势增长，中国平安（-26.4%）、太保（-18.1%）短期承压。

一、负债端：寿险产品转型深化，财险成本管控显效

1. 寿险：NBV高增与渠道转型并行

新业务价值逆势增长，产品结构优化是核心：

上市险企通过提升分红险等浮动收益型产品占比，对冲利率下行压力。一季度，平安寿险NBV同比+34.9%，新华保险（可比口径）+67.9%，人保寿险+31.5%。其中，新华分红险保费同比+40%，推动负债成本率下降0.3pct；平安通过“保证收益+浮动分红”模式，传统险预定利率降至2.5%，增量负债成本可控。

渠道转型成效显著：

个险提质增效：新华“XIN一代”营销团队月均绩优人力产能翻倍，平安代理人规模环比+2.3%，人均期交保费同比+18%。

银保爆发式增长：太保银保渠道规模保费同比+107.8%，新华银保长险首年保费增长168.2%，成为新单增长核心引擎。

2. 财险：保费稳增与COR优化共振

车险与非车险双轮驱动：

车险保费同比+3.2%（人保+7.1%），非车险增速分化（平安农险+23%、太保健康险+15%）。新能源车险保费占比提升至22%（人保），依托UBI技术差异化定价，COR较传统车险低0.8pct。

综合成本率显著改善：

受益于自然灾害损失减少（一季度台风赔付同比-32%）及费用管控强化，人保财险COR同比-3.4pct至94.5%，平安财险-3.0pct至96.6%，太保财险-0.7pct至97.4%。

二、资产端：投资收益分化，负债成本压力显现

1. 投资收益波动加剧，险企策略分化

公允价值变动拖累利润：

1Q25上市险企投资类收益（利息+投资+公允价值变动）同比下降9.6%。新华保险（+44.3%）、中国人保（+67.2%）受益于权益市场低位加仓及固收灵活交易；平安（-26.4%）、太保（-18.1%）因债市利率波动导致FVOCI债券浮盈缩水。

净投资收益率韧性凸显：

人保、新华净投资收益率分别达3.2%、2.8%，同比持平或微降，反映非标资产与存款利息收入支撑。

2. 资产负债匹配压力凸显

利差损隐忧上升：

负债端折现率采用50天移动平均利率（下降24.9bps），而资产端时点利率上升13.8bps，导致OCI债券浮盈减少。中国人寿、新华保险因长险久期匹配较好，受冲击较小；太保因债券持仓久期较长，浮亏压力更大。

净资产分化加剧：

1Q25净资产增速：新华+17%（投资浮盈驱动）、人保+3.9%（固收策略稳健）、国寿+4.5%（NBV贡献），而太保因权益投资亏损净资产-8.8%。

三、投资建议与风险提示

1. 配置逻辑：聚焦负债端弹性与资产端弹性标的

寿险优先：

高NBV弹性：新华保险（分红险放量+银保高增）、中国人寿（医疗险赔付优化+利率对冲）。

渠道转型标杆：中国太保（银保激增+个险提质）。

财险龙头：

中国财险（COR持续优化至94.5%+新能源车险领先）。

股息策略：

新华保险（高分红+权益弹性）、中国人寿（EV增长稳健）。

2. 风险警示

政策风险：银保“报行合一”执行力度超预期，或压制渠道利润率。

市场风险：若长端利率跌破2.5%，险企存量负债成本压力显性化。

经营风险：自然灾害频发或导致财险COR反弹，中小险企偿付能力承压。

结语：分化中寻机遇，转型中谋突破

2025年一季度，保险行业在利差损隐忧与渠道转型阵痛中，展现出负债端的结构性韧性。寿险通过产品结构优化与银保渠道崛起，对冲增长压力；财险依托成本管控与新能源车险突破，巩固盈利优势。资产端，投资能力分化倒逼险企提升大类资产配置效率，高股息资产配置需求持续升温。展望下半年，随着经济复苏与长端利率企稳，板块估值有望修复。投资者需紧握“产品升级+服务生态”主线，关注具备负债端弹性（新华、国寿）与资产端优势（人保、太保）的龙头标的。