长钱长投：企业年金的过去、现在与未来——中国养老金体系的支柱性突围

2025年8月，人社部最新披露的企业年金数据显示，截至2025年第一季度，我国企业年金积累基金规模已达3.73万亿元，参与职工3291万人，较2006年末增长超2倍。这一组数据背后，是中国养老金体系第二支柱——企业年金从“试点探索”到“规模化发展”的跨越，也是其在应对老龄化挑战中逐步凸显的战略价值。然而，规模扩张的背后，覆盖广度不足、结构失衡、投资能力分化等问题依然突出；而在政策推动“长钱长投”的改革方向下，企业年金正迎来从“量”到“质”的关键转型期。

 

一、过去：从无到有的探索与结构性矛盾

企业年金的诞生，与中国养老保险体系的市场化改革同步。2004年《企业年金试行办法》《企业年金基金管理试行办法》颁布，标志着我国企业年金正式进入制度化运作阶段；2006年，首批企业年金基金市场化投资运营落地，开启了“政府引导、市场运作、企业自主、个人参与”的新模式。

 

1. 规模扩张：从“零星试点”到“万亿级市场”

过去二十年，企业年金规模增长呈现“阶梯式”特征。2007年至2016年，受资本市场波动、参与企业集中于国企等因素影响，规模增速较慢，十年累计规模仅突破1万亿元；2017年后，随着政策放宽（如允许职业年金同步发展）、投资范围扩大（新增非标资产、港股通等），叠加企业年金“补充养老”的刚性需求，规模增速显著提升。2020年突破2万亿元，2023年突破3万亿元，2025年一季度达3.73万亿元，年均复合增长率超15%。

 

参与职工数量的增长更能反映其普惠性潜力。2006年末，企业年金参与职工仅1000万人；2025年一季度增至3291万人，相当于覆盖了全国约4.3%的劳动年龄人口（15-64岁）。尽管如此，与OECD国家企业年金平均覆盖50%-60%的劳动年龄人口相比，我国企业年金的覆盖广度仍处于“初级阶段”。

 

2. 结构失衡：央企主导、区域分化的“马太效应”

企业年金的覆盖结构始终存在显著不均衡。从企业类型看，央企及大型国企是绝对主力。截至2025年一季度，人社部备案的年金规模中，央企占比达55.6%，主要因其具备完善的福利体系与稳定的缴费能力；而占市场主体90%以上的中小企业，参与率不足5%。中小企业参与门槛高是核心障碍：企业需承担账户管理费、托管费、投资管理费等综合成本（年均约职工工资总额的0.5%-1%），对年利润仅百万级的企业而言，这相当于“不可承受之重”。

 

从区域分布看，经济发达地区与欠发达地区差距悬殊。上海、北京、广东等省市的年金备案资产规模占全国总量的40%以上，而中西部省份（如甘肃、贵州）占比不足5%。这种“强者愈强”的格局，进一步加剧了养老金的区域失衡，与基本养老保险“全国统筹”的目标形成张力。

 

3. 功能局限：“长钱短投”下的收益与使命错位

企业年金的核心使命是通过长期积累，为职工提供补充养老保障。但过去由于考核机制短期化（多为一年期）、投资范围受限（权益类上限40%但实际配置不足20%），其“长钱”属性未充分释放。2007-2016年，企业年金年均收益率仅5.1%，部分年份甚至出现负收益；2017年后，随着投资范围扩大与考核周期延长，年均收益率提升至5.93%（2007-2025Q1），但仍低于同期社保基金（约8%）和保险资金（约6.5%）的长期收益水平。这种“长钱短投”的矛盾，既削弱了职工的养老获得感，也限制了企业年金作为长期资本服务实体经济的能力。

 

二、现在：头部化竞争与投资分化的新图景

经过二十年发展，企业年金市场已形成“受托-托管-投资-账户管理”四位一体的市场化运作体系，但各环节的竞争格局与投资能力呈现显著的“头部化”与“差异化”特征。

 

1. 机构格局：险资与银行的“受托双雄”，公募与险资的“投管争霸”

受托管理是企业年金的核心环节，负责选择、监督投资管理人。截至2025年一季度，保险系机构（如国寿养老、平安养老）凭借长期服务经验与客户资源，受托管理规模占比达73.6%，稳居主导地位；银行系机构（如工商银行、招商银行）则依托网点优势，在中小企业市场快速渗透，近三年受托规模增速超20%，但当前占比仅15%左右。

 

投资管理环节则是“公募与险资的双雄争霸”。头部效应尤为突出：泰康资产、国寿养老、平安养老三家机构管理规模合计超1.46万亿元（占全市场40%）；公募基金公司（如易方达、工银瑞信）凭借权益投资优势，管理规模占比40.9%。从投资能力看，险资系在固收类组合中表现稳健（集合计划固收类平均年化收益4.4%+），而公募基金在含权益类组合中更具优势（单一计划含权益类平均年化收益5.4%）。这种分化源于机构基因：险资擅长资产负债匹配与固收投资，公募基金则在权益研究与交易能力上积累了更深厚的壁垒。

 

2. 投资业绩：稳健收益下的“固收强、权益弱”与“单一强、集合弱”

企业年金的投资收益呈现“长期稳健、短期分化”特征。近三年（2022Q1-2025Q1），全市场累计收益率7.46%，年均约2.43%；2007年以来年均收益5.93%，跑赢同期CPI（约2.5%）与国债收益率（约3%），基本实现了“保增值”目标。但从资产配置结构看，“固收强、权益弱”的特征显著：近三年固收类组合累计收益10.54%，含权益类仅7.06%；2025年一季度，固收类资产占比仍高达65%，权益类仅35%（远低于40%的政策上限）。

 

不同计划类型的投资业绩也存在分化。单一计划（针对大型企业）因缴费稳定、规模大，投资管理更灵活，2014-2024年单一计划的固收类平均年化收益4.8%，含权益类达5.6%；而集合计划（针对中小企业）因缴费波动大、规模小，需保留更高流动性，同期固收类平均收益4.2%，含权益类仅4.9%。这种“单一强、集合弱”的现象，反映了中小企业参与不足对投资效率的制约。

 

3. 政策破局：从“被动等待”到“主动引导”的制度创新

面对覆盖不足与结构失衡的痛点，政策端已开始发力。2024年起，雄安新区试点“自动加入+自愿退出”机制：中小企业职工默认加入企业年金，可自主选择退出；同时推出“简易集合计划”，将账户管理费、托管费等综合成本降低30%。试点半年数据显示，参与企业数量环比增长200%，职工参与率从12%提升至28%。这一模式有望在全国推广，成为破解中小企业参与难题的关键抓手。

 

三、未来：从“长钱短投”到“长钱长投”的战略转型

在人口老龄化加速（2035年我国60岁以上人口将突破4亿）、基本养老保险收支压力加大的背景下，企业年金被赋予“第二支柱扩容”的战略使命。未来十年，其发展将围绕“覆盖突破、长线资金入市、三支柱整合”三大主线，推动“长钱长投”目标的实现。

 

1. 覆盖突破：从“央企主导”到“普惠共享”的机制创新

覆盖面的扩大是关键。政策层面，“自动加入机制”将从雄安试点向全国推广，中小企业可通过“低比例起步（如缴费比例从5%降至3%）、小范围试点（先覆盖管理层）”的方式参与，降低初期成本压力。预计到2030年，企业年金参与职工有望突破1亿人，覆盖劳动年龄人口的12%-15%，逐步接近OECD国家的“中等覆盖水平”。

 

同时，政策将鼓励“行业集合计划”与“区域集合计划”，针对中小企业集中的制造业、服务业、互联网行业推出标准化产品，通过规模效应降低管理成本。例如，针对科技型中小企业，可设计“缴费与利润挂钩”的弹性缴费机制，增强企业参与动力。

 

2. 长线资金入市：从“短期考核”到“长期配置”的范式转换

2025年1月，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，明确提出“全面建立实施三年以上长周期考核”；2025年二季度，人社部开始仅披露年金三年累计收益率，释放出“淡化短期波动、强化长期回报”的明确信号。

 

长周期考核的落地，将直接推动权益资产配置比例提升。当前企业年金权益类资产上限为40%，但实际配置仅约20%（主要因短期考核约束）；若考核周期延长至三年以上，机构可更从容地布局权益市场，预计未来五年权益配置比例将逐步提升至25%-30%。假设规模年均增长10%（从3.73万亿到2030年的约6万亿元），权益配置比例提升至25%，则每年可为A股带来约9000亿元增量资金，成为长期资本的重要来源。

 

收益方面，权益资产的长期增值潜力将显著改善企业年金的投资回报。历史数据显示，A股近十年（2015-2025）年化收益率约8%，若企业年金权益配置比例从20%提升至30%，在其他资产收益不变的情况下，整体年均收益率有望从当前的5.93%提升至6.5%-7%，职工退休收入替代率（企业年金待遇/退休前工资）可从当前的15%-20%提升至25%-30%，有效缓解基本养老保险的压力。

 

3. 三支柱整合：从“分割管理”到“协同发展”的生态重构

我国养老金体系“三支柱”（基本养老保险、企业年金/职业年金、个人养老金）长期存在分割问题：账户独立、税优政策不统一、转移接续困难。未来政策将推动三支柱账户互通，允许企业年金个人账户资金转入个人养老金账户（反之亦可），并优化税负设计（如企业年金缴费税前列支比例从4%提升至5%，个人养老金税优额度从1.2万元/年提升至2万元/年）。

 

例如，某职工在企业工作期间缴纳企业年金，离职后可将其转入新单位的企业年金或个人养老金账户；退休时可自主选择按月领取企业年金或一次性购买商业养老保险，形成“多账户联动、全周期规划”的养老保障网络。这种整合不仅能增强企业年金的吸引力（尤其是对中小企业职工），还能促进个人养老金的快速发展，最终构建“覆盖全民、多支柱协同”的养老保障体系。

 

四、风险提示

企业年金的发展虽前景广阔，但也面临多重挑战：其一，经济增长超预期波动可能导致债市调整（企业年金固收类资产占比超60%），影响投资收益稳定性；其二，股市大幅上涨可能分流债市资金，加剧市场波动；其三，长周期考核机制的落地效果可能不及预期（如机构短期行为惯性），权益配置比例提升或慢于预测；其四，中小企业参与门槛的降低需配套税收优惠（如企业缴费部分税前列支比例提高），政策执行力度存在不确定性。

 

结语

企业年金的发展，不仅是一项金融业务，更是应对老龄化社会的关键制度安排。从过去的“规模扩张”到现在的“结构优化”，再到未来的“长钱长投”，其每一步变革都紧扣中国经济转型的脉搏。随着覆盖范围的扩大、投资能力的提升与三支柱的整合，企业年金有望从“少数人的福利”变为“多数人的保障”，为亿万职工构筑起更坚实的养老安全网，为中国经济的长期可持续发展注入稳定的“长钱”动力。