分红险优化资负联动：破解险企利差损困局的战略选择

 

在利率下行、资本市场波动加剧的背景下，全球寿险业正面临一场静默的危机——利差损风险。作为长期负债经营的典型行业，保险公司资产负债匹配的难度持续攀升。中国保险市场虽在监管引导下通过资负联动缓解了部分压力，但增额终身寿险的热销改变了负债结构，叠加长端利率走低与“资产荒”难题，使得险企中长期利差损风险依然严峻。在此背景下，分红险因其“浮动收益”特性，成为优化资负联动、破解行业痛点的关键抓手。

 

一、问题导向：利差损风险加剧，产品结构转型迫在眉睫

1. 全球视角：利差损是寿险业的永恒命题

从日本泡沫经济破灭后的寿险公司倒闭潮，到欧美低利率环境下保单预定利率与投资收益率的倒挂，利差损始终是悬在全球寿险业头顶的“达摩克利斯之剑”。资产负债联动（资负联动）被视为破局关键：通过优化负债端产品结构（如提高浮动收益型产品占比），降低负债成本与久期，从而缓解资产端配置压力。

 

2. 中国困境：增额终身寿热销加剧利差损风险

近年来，增额终身寿险凭借“保额复利递增+现价写入合同”的特性成为市场爆款，但也带来两大隐患：

 

负债成本刚性化：增额终身寿预定利率普遍接近3.5%，而当前10年期国债收益率已跌破2.5%，利差空间持续收窄。

久期错配加剧：增额终身寿保单久期长达数十年，而险企资产端配置以债券为主（平均久期5-7年），期限错配导致再投资风险上升。

3. 破局之道：提高浮动收益型产品占比

浮动收益型产品（如分红险）的收益与市场利率、投资表现挂钩，可动态调整负债成本，缓解利差损压力。以韩国为例，其变额保险和利变型保险新单占比超80%，有效平滑了利率波动对利差的影响。反观中国，2023年分红险保费占比仅21%，远低于美国（超50%）、德国（35%）等市场，提升空间巨大。

 

二、海外镜鉴：分红险兴盛的底层逻辑与成功要素

1. 全球趋势：浮动收益型产品崛起的三大动因

利率下行倒逼：全球进入低利率时代，固定收益资产回报率持续走低，客户对“非保本但收益弹性更高”的浮动型产品接受度提升。

养老需求驱动：老龄化加速催生长周期理财需求，分红险兼具保障与收益弹性，成为养老储备的重要选择。

投资者教育深化：次贷危机后，全球投资者更关注风险分散，分红险“收益共享、风险共担”的机制更受青睐。

2. 香港经验：产品力与渠道专业性铸就标杆

中国香港分红险新单占比达77.7%（2023年），其成功源于两大核心：

 

产品竞争力：分红险兼具“高保证收益+浮动分红”，例如某产品保证现金价值占比30%，叠加非保证分红后预期收益可达5%-6%，显著高于内地同类产品。

渠道专业化：代理人需通过严格资质认证，具备资产配置与税务筹划能力，能精准匹配客户需求。

启示：香港经验表明，分红险的兴盛不仅依赖产品创新，更需险企长期盈利能力的支撑。其分红实现率长期稳定在90%左右，背后是龙头险企通过稳健投资（如超长期国债、优质不动产）积累的利差益空间。

 

三、国内实践：分红险转型的三大价值与险企布局

1. 破解险企三大痛点

优化负债成本与久期：分红险收益挂钩投资表现，险企可通过下调预定利率（如从3.5%降至2.5%）降低负债成本，同时拉长负债久期以匹配资产端。

缓解新准则下的利润波动：新金融工具准则（IFRS9）下，分红险采用VFA计量模型，投资波动可被合同服务边际（CSM）吸收，减少净利润波动。

强化龙头竞争优势：分红险对投资能力、风控水平要求更高，头部险企凭借稳健投资策略（如国寿、太保）更易获得客户信任，推动行业集中度提升。

2. 转型成效初显：2025年开门红成试金石

2025年开门红期间，险企加速分红险布局：

 

太平人寿：分红险新单期缴个险占比达98.9%，银保渠道占比88.6%，彻底转向浮动收益型产品。

中国人寿：Q1分红险新单占比51.7%，同比提升23个百分点，有效对冲了增额终身寿退保潮的影响。

3. 风险与挑战

长端利率超预期下行：若10年期国债收益率跌破2%，分红险利差益空间可能被压缩。

居民收入预期疲软：经济复苏不及预期或影响中高端客户购买力。

监管趋严：分红险销售误导、红利演示不合规等问题可能引发政策收紧。

四、未来展望：分红险驱动行业格局重构

1. 供需矛盾缓解，转型窗口打开

当前，分红险信息披露逐步规范，代理人专业能力提升（如“理财规划师”认证普及），叠加居民理财偏好从“刚兑”转向“浮动收益”，行业转型阻力显著降低。

 

2. 竞争焦点转移：从规模到盈利质量

分红险时代，险企竞争将从“保费增速”转向“投资能力”与“客户粘性”。头部公司凭借大类资产配置优势（如权益投资、另类投资），有望实现“利差益”与“费差益”的双轮驱动。

 

3. 政策与市场协同

监管层或通过动态调整分红险演示利率、完善红利分配规则等方式引导行业稳健发展。长期看，分红险有望成为我国养老金第三支柱的核心载体，推动“保险姓保”回归。

 

结语：向死而生，向新而行

分红险转型不仅是应对利差损风险的战术选择，更是中国寿险业迈向高质量发展的必由之路。尽管前路仍有长端利率波动、客户认知不足等挑战，但通过产品创新、渠道升级与投资能力锻造，险企有望在利率下行周期中构建新的增长极。历史的经验告诉我们，唯有主动变革者，方能穿越周期，基业长青。