2024年实际GDP增速达5%，达到年初《政府工作报告》设定的“5%左右”经济增

速目标，全年经济总量首次超过130万亿元。四季度实际GDP同比增速上行至5.4%，

较三季度同比上行0.8个百分点，为全年季度同比最高值，季调环比为2016年以来最

高值，为全年目标的顺利实现做出了决定性贡献。四季度经济表现亮眼，主要源于

内外部需求均超预期回升。2024年9月末政府出台一揽子增量政策效果显现，四季度

居民消费、政府投资止跌回升。而在年末企业“抢出口”活动带动下，四季度出口

表现在高基数下仍延续强劲。

需要注意的是，未来一段时间，我国经济下行压力仍存，一方面，四季度GDP平减

指数同比连续第七个季度为负，物价持续低迷，说明企业与居民预期偏弱，内需修

复的持续性仍待巩固。另一方面，伴随特朗普再度上任执政，全球贸易争端再起波

澜，我国外部环境不确定性上升。面对新一轮经济下行风险，国内也在同步酝酿新

一轮增量政策。去年12月，中央召开政治局会议与中央经济工作会议，先后提出

2025年将“加强超常规逆周期调节”，并将“大力提振消费、提高投资效益，全方

位扩大国内需求”作为2025年首要重点任务。今年2月上旬，李强总理主持召开国务

院第七次全体会议，在讨论《政府工作报告》稿时，提出要“敢于打破常规推出可

感可及的政策举措”。前期会议表述为即将到来的两会政策力度打开想象空间。我

们预期，今年全国两会设定经济增速目标仍将设定在5%左右，而宏观政策力度将触

及历史上沿，赤字率或创历史新高，货币政策将告别过去14年的“稳健”取向，未

来降准降息空间充裕

产出方面，2024年工业增加值同比增长5.7%，较2023年上行1.9个百分点，在出口

与设备更新政策支持下，工业对全年经济拉动作用显著。从趋势上看，在需求改善

带动下，四季度工业增加值同比达5.2%，较三季度回升0.6个百分点。四季度需求对

生产带动体现在三个层面，一是外需强劲带动装备制造业生产走强，二是居民需求

改善带动消费品生产走强，三是下游企业积压补库需求带动上游原材料产业生产修

复。除需求改善外，四季度生产走强还有部分上游商品涨价因素驱动。四季度国际

油价结束了单边下行态势，柴油、汽油四季度产量增速较前值大幅收窄。展望下一

阶段，伴随前期存量政策和增量政策迎来新一轮部署，国内需求有望持续修复，叠

加外需在全球贸易需求回升及短期“抢出口”效应持续支撑下维持一定韧性，工业

生产有望在一季度保持较高热度。

消费方面，得益于消费品以旧换新政策支持，2024年社会消费品零售总额同比增长

3.5%，高于2022-2023年两年平均增速0.1个百分点。其中以旧换新政策合计带动相

关产品销售额超1.3万亿元，拉升了全年社零增速1个百分点，财政资金对社零口径消

费金额的撬动乘数达2.1倍左右。从趋势上看，消费品以旧换新资金集中于四季度投

放，带动当期社消零售环比大幅增长14.2%，强于往年季节性。政策支持家电、家具、

办公用品、汽车等商品零售同比增速在四季度均有不同程度的回升。但需要注意的

是，四季度居民消费倾向回落0.8个百分点至73.2%，为有数据以来历年同期次低，

仅高于2022年四季度，下一阶段消费修复持续性仍需增量政策支持。而在去年12月，

中央经济工作会议将“大力提振消费”置于2025年任务之首，同时提出2025年要加

力扩围实施消费品以旧换新。国务院总理李强进一步在今年2月10日主持召开国务院

常务会议，明确“要切实转变观念，把提振消费摆到更加突出位置”，意味着下一

阶段消费政策力度或持续扩容——除了消费品以旧换新政策延续外，支持居民增收的

相关政策举措也有望进一步加码。总体来看，2025年“就业—收入—消费”循环堵

点有望逐渐疏通，居民消费能力、意愿和层级将进一步提升，推动消费增速温和回

升。

投资方面，2024年全年固定资产投资同比达3.2%，高于2023年增速0.2个百分点，

设备更新政策对全年投资起到关键支撑作用，2024年设备工器具购置投资同比增长

15.7%，对全部投资增长贡献率达到67.6%。投资的三大支柱中，制造业投资在出口

和设备更新政策带动下增速显著回升，拉动全年投资增速3.1个百分点。基建投资则

维持稳健，带动投资2.5个百分点，房地产投资则延续疲弱，拖累全年投资1.5个百分

点。从趋势上看，投资同比增速在前三季度逐季放缓，四季度则边际企稳达2.7%。

主要是四季度下游需求改善，以及地方债务压力减轻，制造业投资、非电力基建投

资四季度增速均有回升，分别较三季度上行0.4、3.2个百分点。展望下一阶段，制造

业投资将在国内需求改善与设备更新政策支撑下保持稳健，短期内外需仍将在企业

“抢出口”以及全球贸易需求回升背景下保持韧性，对制造业拖累有限。房地产投

资则可能持续磨底，高库存以及融资土储限制仍将制约未来房企投资活动。而为持

续对冲地产投资对经济的拖累，基建投资将在财政增量资金支持下维持高位，与新

型城镇化建设相关的基建项目或将率先获得资金支持。