阳光保险：穿越低利率周期的“双轮引擎”

——寿险价值深耕、财险科技提效、投资企稳回升的三重奏

一、写在最前：为什么现在要看阳光保险？

当行业集体为“利差损”焦虑时，阳光保险用 2024 年的成绩单给出了三句反共识：

寿险新单保费 +18.6%，银保价值率逆势提升 6.7 个百分点；

财险综合成本率（COR）99.1%，连续三年优于行业平均；

总投资收益率 6.5%，在 10 年期国债 2.4% 的环境下，做到了“固收打底+权益增强”的稳态。

这背后，是“新阳光战略”对寿险、财险、资管三板块的系统化重塑。本文将其拆解为可复制、可跟踪、可落地的“阳光模式”。

二、寿险：银保价值释放 + 精英队伍质态跃迁

银保渠道：从“规模之王”到“价值之王”

保费结构：传统险占比由 45% 升至 66.6%，趸交占比由 42% 降至 25.6%，NBVM（新业务价值率）提升 6.7pct。

合作银行：深度绑定工行、建行、邮储三大渠道，上线“阳光 e 财富”云端展业工具，件均保费提高 38%。

产品矩阵：以“增额终身寿+年金+万能”组合拳对抗利率下行，主力产品 30 年 IRR 2.8%~3.2%，兼顾保证与浮动收益。

代理人渠道：精英化转型进入收获期

| 指标 | 2022 | 2024 | 复合增速 |

|---|---|---|---|

| 精英人力 | 1.1 万 | 1.6 万 | +20.3% |

| 精英人均产能 | 4.3 万 | 6.4 万 | +22.9% |

| 13 个月继续率 | 86% | 93% | +3.5pct |

培训体系：“阳光 TOP 计划”+AI 智能陪练，新人 6 个月留存率提高 12pct。

数字化：代理人 APP 实现 100% 线上投保、线上理赔，人均节省行政时间 30%。

三、财险：车险做精、非车险做爆

车险：新能源弯道超车

保费：新能源车险保费 2024 年同比 +52%，市占率 8.1%。

COR：车险整体 COR 99.1%，其中新能源车险 COR 97.6%，低于行业 3.5pct。

续保率：通过“阳光车生活”小程序续保率 76.3%，行业平均 68%。

非车险：健康险、农险、责任险三线开花

| 险种 | 2024 增速 | 赔付率 | COR |

|---|---|---|---|

| 健康险 | +28.5% | 58% | 96% |

| 农险 | +19.2% | 61% | 97% |

| 责任险 | +16.7% | 63% | 98% |

科技赋能：线上化率 89%，理赔自动化率 70%，单笔农险理赔时效从 3 天压缩至 2 小时。

四、资产端：5,485 亿资金如何穿越低利率

资产配置“哑铃型”结构

固收 72.3%：其中利率债 40%，高等级信用债 32%，久期 8.2 年，票息 3.1%。

权益 17.8%：核心持仓为沪深 300 指数增强 + 港股高股息 ETF，2024 年贡献超额收益 4.2%。

另类 9.9%：基础设施 REITs、商业不动产债权计划，现金流 IRR 5.5%。

投资收益“三段曲线”

| 年度 | 净投资收益 | 总投资收益 | 综合投资收益率 |

|---|---|---|---|

| 2022 | 4.1% | 3.8% | 4.0% |

| 2023 | 4.3% | 5.1% | 5.5% |

| 2024 | 4.5% | 6.5% | 6.5% |

秘诀：OCI（其他综合收益）账户浮盈 35 亿，通过 FVOCI 会计分类平滑波动；权益仓位动态对冲，VaR 控制在 3% 以内。

五、内含价值：1157.6 亿元背后的三把钥匙

新业务价值（NBV）：2024 年 NBV 68.3 亿元，同比 +15.4%，主要驱动力为银保价值率提升 + 精英队伍产能释放。

运营偏差：死差、费差合计贡献 4.2 亿元，继续率、赔付率均优于精算假设。

投资回报差异：正偏差 12.7 亿元，验证资产配置策略有效性。

六、前瞻 2025-2027：三条增长曲线

指标 2025E 2026E 2027E

营业总收入（亿元） 936 971 1006

归母净利润（亿元） 59 63 67

寿险 NBV 增速 12% 10% 9%

财险 COR 98.5% 98.0% 97.5%

寿险：继续深耕银保+精英代理人，预计 2025 年 NBV 维持两位数增长；

财险：新能源车险渗透率 20%，非车险占比 45%，COR 逐年下降 0.5pct；

投资：长端利率若继续下探，计划增配高股息资产 + 长久期利率债，保持净投资收益 4.2% 以上。

七、估值：0.3 倍 PEV 的“戴维斯双击”空间

当前股价对应 2025E PEV 0.3 倍，处于上市以来 10% 分位；

股息率 5.2%，高于 10 年期国债 200bps；

催化剂：

– 寿险银保价值率继续提升；

– 财险 COR 跌破 98%；

– 权益市场回暖带动投资收益率超预期。

八、风险提示与对冲

风险 概率 对冲措施

长端利率再下行 30bp 中 拉长久期+增配高股息

权益市场波动 中 OCI 账户+动态对冲

车险价格战 低 精细化定价+新能源先发优势

九、结语：寻找低利率时代的“非对称机会”

在利差损阴影笼罩行业的当下，阳光保险用“银保价值深耕+财险科技提效+投资哑铃策略”证明了：

“稳健增长”与“估值低位”可以同时成立。

0.3 倍 PEV 不仅是对过去的折价，更是对未来三年 NBV 复合 10%+、COR 逐年优化的提前定价。

对于投资者，阳光保险是低利率时代的“非对称期权”：向下有股息和内含价值托底，向上有业务改革和利率反弹带来的双击。