美债玩家之美国养老金读懂牌桌上的对手系列之六报告要点养老金在资产负债状况、利率、股票市场回报提升下将增加美债投资，压低美债30-10Y利差。反之，其追求风险的行为进而利用互换补久期将压低Swap利差。往后看，养老金美债需求温和提升，压制30-10Y利差，而补久期需求下降或抬升互换利差。摘要:美国养老金资产投资组合中股票占比较高,可交易美国国债占比较低,截至202304,私人DB Plan、私人 DC Plan、州和地方政府DB Plan 分别持有3301亿、2836 亿、4207亿美元的美国国债，分别占其总资产的8.8%、3.1%、4.8%。在投资组合比例上，养老金有较为固定的资产配置方案，同时设有可以偏离目标的政策区间。养老金在一些因素触发下会改变资产组合比例。

从而增加或减少美债投资。一种典型的策略即去风险。设有触发条件与策略实施方案，触发条件包括资产与负债匹配状况、利率环境、股票市场回报等因子;触发去风险后，养老金或增加美债投资。资产与负债匹配状况:资产与负债匹配状况恶化,即资产不能满足负债支付，养老金有追求更高收益进而承担更高风险的需求，资产端配置更多高收益高风险资产以匹配更高的负债端;反之，匹配状况改善，养老金追求收益的行为得到缓解，从而增加配置收益较低但同时风险亦较低的美债。

利率环境:低利率环境下，股权风险溢价较低，养老金愿意承担更多风险,从而在低利率环境中增加股权而降低债券的配置;反之，在高利率环境下，养老金将降低对股权的配置而增加对债券的配置。股票市场回报:股票市场投资回报提高，或触发养老金执行去风险，增配美债而降低股票等高风险资产的配置。养老金投资美债的行为将对美国利率曲线产生两方面的影响:其一是。由于养老金投资偏好长久期美债。其投资美债的行为将压低30-10年利差;其二是。在追求风险获取高回报动机驱使下。将降低美债投资而利用互换补久期进而压低Swap利差。后续来看,根据我们对美国利率环境与经济状况的判断,2024年美联储或不降息，利率环境维持高位;同时美国经济韧性下股票市场回报仍能维持;养老金融资比例或继续温和抬升;因此养老金美债需求或温和提升，对于美国利率曲线的影响或为:美债30-10年利差维持低位甚至进一步下降、30年互换利差可能抬升。

《读懂牌桌上的对手系列》旨在为投资者梳理美债玩家行为特征，进而从微观角度把握市场动向。目前该系列已发布五期，包括对官方玩家（美联储、外国官方部门)、外国私人部门、对冲基金、美国商业银行的探究。本篇为第六篇，聚焦美国养老金的行为研究，探究其复杂的体系、美债需求决策因素、对于利率曲线的影响并在文末对其后续美债需求进行展望。一、美国养老金体系与资产配置情况一览美国养老金体系包含私人养老金、政府养老金、个人退休账户(IRAs)，私人养老金与政府养老金在设计和运作上又可以分别分为DB Plan与 DC Plan.美国的养老金体系按照雇主主体，可以分为私人养老金与政府养老金，其中政府养老金包括联邦政府雇员退休基金、州与地方政府雇员退休基金。此外还包括个人设立的具有税收优惠的个人退休账户(IRAs)。私人养老金与政府养老金在设计和运作上又可以分别分为DB Plan (DefinedBenefit Plan）与DC Plan (Defined Contribution Plan)。在 DB Plan中，雇主承诺向员工支付一定数量的退休金，通常是基于员工的工作年限和薪水水平来确定，此类养老金的风险主要由雇主承担，如果养老金的投资表现不佳或退休金支出超过了预期，雇主可能需要承担额外的成本以履行承诺。对于DC Plan，员工和雇主以固定比例或金额缴纳员工的退休储蓄账户，员工对自己的退休金贡献承担责任，并且通常可以选择投资组合来增加或降低组合的风险和回报。