核心观点整体表现:利润整体承压但分红稳健。EV增长动能大幅减弱。1)投资拖累利润表现，纯寿险公司利润呈现30%以上的负增长，而财险整体优于寿险;相较之下，营运利润表现保持稳健，其中寿险分部运营平稳。2)折现率下行推动准备金新增计提，对纯寿险公司税前利润负面影响约39%-56%，但需关注新合同准则下的利润影响。3）新业务低迷拖累剩余边际增长，2022年剩余边际余额延续且呈进一步扩大的负增长态势，利润释放或存一定压力。4)价值层面来看，EV增长动能大幅减弱，部分险企已为负增长，其中NBV贡献度降低、EV预期回报拉动效应减弱、投资经验负偏差拖累均为下滑影响因素。5）虽市场波动较大，但分红率整体保持稳定，股东回报水平可观。6)偿二代二期工程下的充足率有所下滑，但整体均显著高于监管要求，大型险企竞争优势进一步凸显。

人身险:NBV延续负增长，队伍降幅边际改善且产能提升显着。1)总保费增速表现分化，个险销售困难的大环境下，银保渠道持续发力，推动个险渠道占比有所下滑，但整体来看个险仍是主要贡献点。疫情管控下的展业受阻，使得个险新单保费持续承压，叠加产品替代效应增强下的Margin减弱，拖累NBV表现，多数上市险企呈现20%+的降幅，但银保渠道价值增长成有效补充。

居民已对收入预期和消费需求有较好的适应，13个月继续率和退保率均有不同程度的改善。2)代理人队伍全年仍持续下滑，同比降幅区间为19%-49%，但下半年规模收缩幅度显著收窄，且各大险企推动转型提升质态方向不改，部分险企的产能提升已现显著成效，我们认为未来重点仍是平衡好客户需求与代理人收入，进而提升产能与留存率。财产险:车险COR显着改善，非车维持强劲增长。1)车险保费呈前低后高态势，上市险企保费增速优于行业，马太效应持续强化;出行频次降低带动赔付率改善，费用率表现分化但基本稳定，整体车险COR均有不同程度优化。2)非车险增长动能强劲，推动占比持续提升，意健险、农险与责任险作为三大支柱保持强劲增长;承保利润表现分化，农险与意健险优化、责任险与信保业务承压。投资端:总投资收益率下滑显着，NI小幅抬升。

资本市场波动较大，主要指数全年呈现较大跌幅，总投资收益率不同程度下滑，部分险企已探底至2.5%，配置上看国寿与阳光逆势增加权益配置;长端利率上行推动净投资收益率提升，债券配置比例有所抬升，资金运用中占比提升0.3pp-2.1pp不等，整体维持在34%-51%区间。投资建议与投资标的1)寿险负债转型仍在推进，规模下滑幅度边际减弱，产能提升成效显著，我们认为应持续关注在稳定规模下的产能爬坡，以及保障意识激活后的需求释放;2)车险量质齐升逻辑夯实，非车险增长动能强劲、空间广阔，重申财险配置机遇;3）投资端来看，权益市场展望乐观，长端利率中枢震荡上移，评估利率调研也有望缓解利差损风险。板块处历史低估值区间，维持行业看好评级，重视板块配置机遇。

推荐坚定寿险改革，将综合金融与医疗健康协同深化的中国平安(601318，买入)，以及财险增长逻辑夯实，市占率提升与COR改善的龙头财险公司中国财险(02328，买入);建议关注康养产业初显成效，“长航合伙人”打造优质代理人队伍的中国太保(601601，未评级)。风险提示新单销售不及预期，长端利率持续下行，权益市场大幅波动，股权投资计提减值风险，政策风险。